政治大學讀書及學習行動小組

漫步華爾街

CH8-CH9心得

Ch8

取勝股市的方法不是具有超人的透視力，而是承擔較大的風險。而風險的定義為，未來報酬可能變動的程度。如果有價證券的報酬與其平均報酬率偏離小，我們就說它為無風險或低風險，反之，若其報酬變動很大，我們則稱它為高風險。

另外，我們利用期望值衡量報酬而用變異數衡量風險，並搭配統計上信賴區間的概念，去描述可能包含報酬的區間。實證證明，平均來說，報酬越高的投資人承擔的風險也越大。但在固定的目標報酬率下，投資人還是有辦法減低其所承擔的風險，現代投資組合理論，徹底的改變了投資人的想法。

降低風險：現代投資組合理論(MPT)

投資組合理論的前提是，所有投資人都是風險規避者。此理論是在50年代由Harry Markowitz所提出，他也因此在1990年時獲頒諾貝爾經濟學獎。Harry Markowitz發現，把高風險的股票好好投資組合一番，可使該投資組合的風險小於其中任何個股的風險，他又提出投資組合間個股的相關係數將對風險產生不同程度的影響。舉例來說，當投資組合只包含兩種個股時，若相關係數為+1，風險將不可能降低，但若相關係數為-1時，風險可完全消除。

分散風險的應用：

實證證明，投資人若擁有50種規模相當、廣闊分散的本國股票，此種投資組合將可以將風險將低大約60%。而若投資人所擁有的50種規模相當、廣闊分散的股票不只包含了本國股票也包含了國際股市的股票，此風險將比只擁有本國股票的組合更低。

文章中也提到，建議投資者考慮在投資組合中加入開發中市場的股票。儘管這些市場的變動性極大，但加入了這些市場的股票後，卻可以有效降低投資組合的整體變動性，原因是這些開發中市場與其他歐美市場的相關性都相當的低。另外，作者也建議可將房地產投資信託納入投資組合中，其報酬通常不與其他類投資同步變動。例如，在通貨膨脹期間，房地產的表現通常比股票好很多。因此，將投資組合加入房地產，可降低整體的風險。

CH9

           我們可以將總風險分成非系統風險(Unsystematic risk)及系統風險(Systematic risk)。非系統風險又稱可分散風險，此風險的特性與各公司特有的因素有關，例如罷工、發現新產品等。而系統風險又稱市場風險，指的是個別股票(或投資組合)對整個市場波動的反應。

有些投資組合對市場的波動性特別敏感，有些則較為安定，這種對股市波動的相對敏感程度或變動性，可由歷史的報酬率衡量出來，以希臘字母β係數代表。我們可以利用β係數的大小來衡量股票之特性，當β係數較大時，我們稱此股票為積極型之股票，代表股票的變動相較於大盤大，反之，當β係數較小時，即為保守型股票，其變動相較於大盤小。

           系統風險並不能利用分散投資的方式加以消除。非系統風險則可經由分散投資來降低。由下表可知，投資組合之非系統風險將隨投資組合所包含的股票數目上升而下跌，當投資組合包含了30種股票時，大多的非系統風險可消除，但系統風險仍維持不變。

           資本資產定價模型(Capital Asset Pricing Model ; CAPM)為一說明投資者只有承擔系統風險時，才能獲得較高的預期報酬。因非系統風險可藉由適當的分散輕易的消除，故投資人將不會因為承擔非系統風險而獲得補償，能獲得補償的，僅限於不能消除的系統風險。

在資本資產定價模型提出之前，一般人都認為，個別股票的報酬應和該股票的總風險有關，而CAPM卻證明了，報酬只和系統風險有關。

CAPM之公式：預期報酬率 = 無風險利率＋β(預期市場報酬率－無風險利率)

由以上公式可得知，當投資組合之β係數為0時，投資人即可收到無風險利率(即將所有資金全數投資在國庫券)，而若當投資組合β係數為1時，他的報酬將和普通的一般正常報酬相等。但這並不代表只要持有高β係數的資產就能提高投資績效。在1992年發表的一篇研究報告中，Fama和French把在NYSE、美國證交所與Nasdaq交易的股票，按照該股票在1963到1990年期間的β係數分組。研究結果顯示，各組投資報酬與β係數沒有任何關聯。

CAPM認為，能讓投資人獲得補償的只有不可分散的風險，只有系統風險才有風險溢酬，但在特定股票和投資組合中的系統風險可能太過複雜，不是單單一個衡量股票和市場同步變動的β係數所能表達的。為了彌補此缺陷，Stephen Ross發展出資本市場的新價格理論－套利理論(Arbitrage Pricing Theory; APT)，此理論包含了其他的重要系統風險因子，在解釋不同股票的報酬率差異時，我們將傳統的β係數加上其他系統風險變數，像是國民所得、利率的、通貨膨脹率的敏感性，就能得到比CAPM模型更好的解釋。

從以上理論可得知，股市是一個有效率的機制，可迅速因應新資訊而調整其應有價值，不論式分析過去股價波動走勢的技術分析，或是分析個別公司與經濟整體前景的基本分析，都不能持續讓投資人獲利。獲取長期較高報酬的唯一方式，只有承擔較高的風險。